FTX 對沖交易教學系列文(二) 散戶也能做的低風險對沖套利
教你做基差跟資金費率套利
上一篇介紹了對沖交易的基本觀念，這篇要教大家三種在期貨市場對沖套利方式。
基差對沖套利
所謂的基差，就是遠期合約與現貨的價格差距，我們看看下圖：
這是 OKEX 的 BTC 1225 遠期合約，圖中的合約價格是 $13747.4，現貨價格是 $13545.11， 兩者相減基差便是 $202.29，1225 指的是交割日期。
由於 BTC 市場情緒總是偏向多頭，遠期合約的價格在絕大多數時候都高於現貨，由於遠期合約最後會以現貨價格交割，只要基差為正，我們就有了低風險套利的機會，怎麼做呢？
我們可以買入 BTC 現貨（相當於一倍資金做多），然後做空相同顆數的 BTC 來套利，只要空單放到交割，無論交割的時候 BTC 價格如何，套利者都可以賺取「做空顆數 * 基差」的報酬，以下是計算公式：
現貨價格x、基差y、合約到期價格z
買現貨，做空遠期合約現貨盈虧=z-x
遠期合約空單盈虧=(x+y)-z兩者相加=y
(無論合約到期價格為何，都會賺取基差y)
以上圖為例，買入 10 顆 BTC 現貨，做空 10 顆 BTC 1225 合約，放 52 天之後，賣掉現貨、空單平倉，就可以賺 10*$202.29 = $2022.9 的利潤，年化報酬率為 1.49%/52*365= 10.4%。
年化報酬率 10.4% 聽起來還好，但在市場極度樂觀的時候，往往會出現可觀的套利空間，譬如在 2020 年 2 月中時， 當時季度合約的基差一度來到 4% 以上，只要執行上述套利方式，年化報酬率便有 30%–40% 以上。
除了 BTC 之外，其他基差為正的幣種也都適用，而上述報酬率的計算方法，是奠基於「現貨可以當保證金」的狀況，如果幣價漲了，現貨漲幅可以抵消空單的虧損，反之若幣價跌了，空單盈利也可以抵銷現貨虧損，可以做到「盈虧互抵、長期持倉而不爆倉」的效果。
如果標的現貨不能當保證金用，就必須要額外準備資金作為合約保證金，這不但會降低整體資金利用率，且合約空單也有爆倉的危險。
這時候 FTX 的優勢就凸顯出來了，FTX 提供業界最多樣化的保證金選擇，以下幣種只要 FTX 有出季度合約，在基差夠大的時候都可以做套利：
這種套利的方法風險很低，除非交易所跑路，不然基本上不會賠錢，頂多在持倉過程中因為基差擴大而產生暫時性虧損，放到交割基本上還是賺錢，這也是滿多機構會選擇的套利方法。
資金費率套利——現貨對沖
這個套利方法跟基差套利類似，差別在於——基差套利做空的是遠期合約，而資金費率套利做空的是永續合約，透過持有現貨倉位並做空資金費率為正的永續合約來領取資金費率。
什麼是資金費率？
資金費率是永續合約的價格錨定機制，用意是為了讓永續合約價格可以儘可能地貼近現貨。
- 當永續合約價格高於現貨，資金費率就會是正的，多頭持倉者必須每隔一段時間支付費用給空頭持倉者，由於持多頭倉位會需要一直付錢，這會鼓勵多頭平倉，或是吸引套利者做空，從而降低合約價格，往現貨價格貼近
- 當永續合約價格低於現貨，資金費率就會是負的，空頭持倉者必須每隔一段時間支付費用給多頭持倉者，由於持空頭倉位會需要一直付錢，這會鼓勵空頭平倉，或是吸引套利者做多，從而抬高合約價格，往現貨價格貼近
要注意的是，資金費率並不是交易所收取的手續費，這些費用只在多空雙方之間轉移。
有些幣種資金費率長期為正，這時候我們就可以買現貨＋做空永續合約來對沖價格波動的風險並且持續領取資金費率。跟基差套利一樣，選擇現貨可以當保證金的幣種，才能最大化資金利用率，無需額外準備一筆錢做空單的保證金。
以下圖為例，筆者在今年一月到二月期間，買入 1.7 萬美金的 ETH 現貨並且做空等值的 ETH 永續合約，每小時可以領取 2–3 美金（負值=領錢） ，這張空單筆者整整握了 1個月，在低風險的狀況下賺取了超過 2000 美金，換算年化報酬率超過了 100 %。
這個套利方法風險主要來自於資金費率方向可能會改變，一般而言如果一個幣種正走多頭趨勢，且市場做多情緒旺盛，那資金費率比較可能長期為正，但如果市場情緒突然由多轉空，那資金費率可能就會轉負，持有空單反而是要付錢的，所以挑對幣種很重要。
如果你想看 FTX 上各幣種的資金費率，FTX 熱心群友龍哥有幫大家做一張 Google Sheet 表，可以在表中查詢過去 1000 個小時各幣種資金費率的方向，方便大家篩選適合做套利的幣種。
一般交易所都是 8 小時支付一次資金費率（BitMEX、幣安、Bybit 都是），只有 FTX 是每小時支付一次，這對套利者來說是一大福音，因為資金費率套利最怕的就是費率轉向，如果持倉前 7 個小時預計資金費率都是正值，結果運氣不好最後 1 個小時才突然轉負，那一次就浪費掉 1/3 天的時間，相較之下 FTX 的費率設計就比較合理一點。
資金費率套利 — — 合約對沖
合約對沖顧名思義，就是同時持有同一幣種合約的多空倉位來對沖價格波動的風險，並且在其中一邊持續領取資金費率。
下圖是筆者的一張套利對沖單，同時做多 EXCH 指數的永續合約、做空 1225 季度合約，由於 EXCH 資金費率最近都處於負值，所以筆者在持有 EXCH 永續合約多單的狀況下可以一直領錢。大家可以注意到圖中顯示的強平價格是 infinity，這意味著無論 EXCH 的價格怎麼變化，由於多空盈虧大致互抵，所以爆倉機率極低。
這種套利方式有兩個好處，第一是可以開槓桿，提升資金使用率；第二是不管資金費率正或負都可以做，不像現貨套利一定要選擇資金費率長期為正的幣種。
不過風險也是三種套利方式中最高的，在一些特殊狀況下，季度合約跟永續合約的價格不會連動（譬如永續合約下跌，季度合約卻上漲），或是基差剛好往對套利者不利的方向移動，這個時候若多空倉位的盈虧無法互抵就會產生虧損，如果虧損過高就有可能會爆倉。
以上圖的 EXCH 對沖單為例，由於合約基差縮小，導致筆者產生了 100 多美金的浮虧，不過因為筆者的槓桿倍數很低所以沒有爆倉疑慮，且透過持續領取資金費率，浮虧早就已經賺回來了。
如果要你做合約對沖，多空倉位相加後的槓桿倍數建議不要高於 5 倍，還有就是儘量找永續合約跟季度合約價差較小的標的，這樣可以減少基差縮小後產生的虧損，龍哥做的 Google Sheet 表中有提供基差數據，建議找 0.5% 以下的幣種去套利。
筆者做了一張圖比較了三種套利方式的不同：
前兩種現貨對沖方式，如果你的開單金額較大，且剛好是空單虧損、現貨賺錢的狀況，錢包 USD 餘額可能會達到 -30000 以上，FTX 預設是會自動幫你把現貨賣掉補充 USD，避免 USD 負額太大，但用戶也可以選擇不要自動轉換，僅支付超過 -30000 的部分的利息（每天0.1%），這可以在設置頁面設定，筆者建議對沖金額較大的人可以先選擇開起來。
這篇就講到這邊，下一篇會講 FTX 選擇權衍生品-Move 合約的套利方式。
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